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欧洲债务危机专题:机制缺陷与努力协调下的欧债危机愈演愈烈;三季度欧债危机风起云涌,欧元区系统性风险正在上升;

2011-08-06 15:39:56 作者:永安期货研究中心 来源:阳大顺 浏览次数:0

欧洲债务危机专题:机制缺陷与努力协调下的欧债危机愈演愈烈;三季度欧债危机风起云涌,欧元区系统性风险正在上升;

要点提示:(此报告原文发布时间为2011年7月18日,我们提前做出了系统性监测与完整分析欧洲债务危机的专题报告)


希腊债务危机本质上是欧元区的机制缺陷和协调失败的产物:对于志在紧密结合的欧元区来说,目前缺乏一种强有力的机制来从制度上保证将债务问题控制在合理范围之内。边缘国家的债务危机并不可怕,可怕的是欧盟决策层的犹豫不决,边缘国家党政之争的鼠目寸光。希腊问题的本质不是债务问题,而是机制问题,即在经济发展两级分化的欧元区如何权利义务对等,即债务膨胀的希腊等国需要接受何等合理约束和条件以获取德法等国的援助。欧元区债务危机的本质不是寻求如何让希腊财政走向健康(当然这个很重要),而是如何作为单一货币区共担风险。变革的关键并非希腊等国的财政变革,而是欧元区的机制变革,这一大改革的延缓,很可能延误解决债务危机的时机。

欧洲债务危机将是一场机制缺陷与努力协调之间的长期博弈。欧洲债务危机的恶化和扩散已成定局,目前仍无系统有效的解决办法,欧元区的系统性风险正在上升。希腊债务重组不可避免:希腊赤字和债务水平处于历史高位,经济仍在衰退中挣扎且发展前景堪忧。到期债务难以偿还:8月中下旬和12月中下旬是两个还款高峰期。而在未来的两年之内,希腊的债务到期额也未见缩减趋势。希腊如果到时真的发生债务重组,我们并不会感到奇怪,20世纪30年代的希腊债务违约却早已淡出世人的视野。如果希腊发生违约,葡萄牙和爱尔兰等将步其后尘,欧元区的完整性将受到挑战。
   
欧元区国家之间交叉持有国债非常普遍,债务网络密布,债权债务关系已将核心国家和边缘国家的利益相互绑定。同时,欧洲银行业对“欧猪五国”暴露极大的债务风险敞口。而今年三季度是欧猪五国债务到期高峰,市场已经开始充分担忧这些问题。作为欧元区第三、第四大经济体,意大利和西班牙潜在违约债务超过了1万亿欧元,两国的经济和债务情况引发市场高度关注。虽然意大利基本面本身没有发生任何实质性变化,但是市场对欧元区解决希腊问题的效率和争执感到疲倦,情绪变得悲观。市场开始担心意大利在9月面临高额债务到期。我们认为,因高昂政治与经济成本或可使其“大而不能倒”,对意大利不必过度担忧。

欧债危机的前景是获利者必须有所付出。德、法这样的大国显然是欧洲一体化安排的受益者,由于汇率制度的缺失,经济上它们相对于欧洲其他多数经济体有相对竞争力的优势;同时通过一体化,德法也壮大了他们在国际政治舞台的声音并享受了一体化所带来的劳动力净流入的红利。但政治上的德法两国又有内部压力,希望以最小代价过渡性的化解危机,目前这一问题尚无最终解决方案。在欧盟现有的框架下,债务危机几乎有题无解,欧元区的系统性风险正在上升,我们有必要提高警惕,并对我们的投资做出风险考量。因此,从投资的角度,我们7月5日就建立了“做多黄金做空欧元”的中长期宏观对冲投资组合。


目 录
一、历史上,主权债务违约屡见不鲜 2
1.1 主权债务长期周期 2
1.2 俄罗斯债务违约给我们的启示 2
1.3 如果希腊再度违约,世界会怎样? 4
二、希腊债务危机专题:从“希腊神话”到“希腊悲剧” 6
2.1 希腊债务重组宜早不宜迟 6
2.2 希腊危机本质上是欧元区的机制缺陷和协调失败的产物 10
三、欧债危机风起云涌:从主权债务到银行危机 11
3.1 欧元区债务危机源于“一体化”掩盖潜在矛盾 11
3.2 欧洲债务国家到期债务高峰快速扫描 16
3.3 意大利:高昂政治与经济成本或可使其“大而不能倒”,不必过度担忧 20
四、欧洲债务危机的出路在何方? 25
4.1 这将是一场机制缺陷与努力协调之间的长期博弈 25
4.2 机制缺失下的欧元区经济现象:生产国强、消费国弱 27
五、基于欧洲债务危机分析下的宏观投资策略 34
5.1回避欧洲股市,做空欧元或做多美元 34
5.2 继续中长期战略性做多黄金,开始关注金银比价修复带来的白银投资机会 34


更多内容与图表,详见全文:永安期货-20110719-欧洲债务危机专题:机制缺陷与努力协调下的欧债危机愈演愈烈;三季度欧债危机风起云涌,欧元区系统性风险正在上升;.pdf

上传:阳大顺
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