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美国经济与政策分析专题:量化宽松政策显著提升资产价值;政治与经济视角下,美联储推出QE3概率低;

2011-08-06 15:31:26 作者:永安期货研究中心 来源:阳大顺 浏览次数:0

美国经济与政策分析专题:全球央行政策脱节,量化宽松政策显著提升资产价值;政治与经济视角下,美联储推出QE3概率低;


要点提示:

全球各国央行各自为战,政策脱节:始于2008年末全球危机以来各国政府推行的刺激政策开始显现“双刃剑”的效果。美国通过低利率与弱势美元向全球输出流动性,激发全球通胀预期并依次引发了资源国供给和制造生产国的经济过热和通胀压力,同时,投机资金为对冲弱势美元也进一步放大了风险资产的价格泡沫。如今,通胀已经开始经由新兴市场传导至发达经济体中的欧洲与美国等国。在全球复苏的过程中,发达国家提供流动性,新兴市场提供需求支持。之后随着全球通胀水平上行,新兴市场国家开始逐一进入加息紧缩周期,并抑制全球复苏的动力。“大放松”之后的全球政策正常化过程仍适当地处于早期阶段。对于全球资产市场而言,全球紧缩的整体步调将保持在可控范围内,尤其是随着经济持续复苏,政策自然会逐渐缩紧。尽管新兴市场收紧货币政策,全球流动性依然处于高水平。与各国的短期利率相比,美国利率是更重要的亚洲长期收益率变化的决定性因素。在当前美国增长疲软但新兴市场强劲增长的环境下,政策分歧将依然巨大,新兴市场与发达市场之间的政策差距只是全球经济面对的多个挑战之一。

美国量化宽松政策显著提升资产价值:尽管目前对量化宽松政策的优点和缺点依然争论不休,但正式研究表明量化宽松政策对经济有利。美联储的量化宽松计划主要通过两个渠道发挥作用:1)银行贷款渠道:银行储备增加,美联储希望银行增加贷款;2)资产组合平衡渠道:通过提高国债价格,投资者将出售国债并转移投资风险更高的资产,从而降低利率和提升资产价值。事实上,贷款依然疲弱,因为银行仍在治理伤口。美联储通过QE2超发的货币,主体部分以银行超额准备金的形式沉淀在银行系统,未能转化为货币及信贷,只有少量流向了实体经济。QE2对资产价格的拉动作用远大于对经济的刺激,大多数超发的货币流向了资本市场,推高了风险资产的价格。也许量化宽松政策最成功的部分是对资产价值的提升作用。最大的效果体现在股票上,股票价值的提升增加了家庭财富,进而支持消费支出。而QE2 对房产市场的稳定、消费力的稳固复苏以及企业的经济活动没有起到太大作用。整体上美国的量化宽松政策对经济推动作用有限。
   
美联储的宽松货币政策加剧了财富分配的不均:美联储的量化宽松计划似乎推动股票市场上涨,但使房屋市场处于困境。由于金融资产占总财富的68%,房屋资产仅占22%,股票上涨带来的收益抵消了房屋财富的下降后还有剩余收益。这种不均衡的财富复苏是很重要的,因为大部分家庭除了退休金账户之外只有很小甚至没有金融资产。相反,他们大部分财富都投放在住房上。由于住房价格进一步下跌,大部分家庭的财富依然受到破坏。这加快了财富和收入差距持续扩大的长期趋势。财富和收入不均问题多年来日益恶化,但对消费行为的影响现在可能较大。不公平的获得信贷的机会在提升。由于大企业和高资产净值人士利用信贷来提高支出能力的倾向较低,因此来自富裕及高收入人士的正面影响不大。我们认为,经济复苏不均匀是扩张步伐迟缓的主要原因。大部分财富、收入和信贷流入经济主体—大企业和高资产净值人士—他们使用这些财富的倾向较低。这些财富重新投入经济的速度非常缓慢。在某种程度上,这是政策的失败。我们相信美联储已竭尽全力,但只能提供广义的经济刺激。提供有针对性的支持是财政政策的责任,但国会似乎已经放弃有针对性的刺激方案。目前唯一在政治上可行的财政方案可能是推出另一次临时工资税减免。实际上,目前的政策组合似乎只是对意外伤者进行大量静脉注射,但却忽略折断了的小腿。

政治与经济视角下,美联储推出QE3的概率低:1)QE3出台得到前提条件是:“必须美国经济比预想的还差,失业率攀升且通缩风险重现”。第一,必须让美联储理事特别是伯南克认为美国经济会出现二次探底的风险,在就业数据上的反映是,失业率反弹至9.5%以上,严重背离美联储预期的失业率逐步下降的走势。第二,核心通胀率不能超过美联储期望的2%上限水平。密切跟踪几个数据和信息来判断未来货币政策走向。2)我们对目前的美国经济现状加以梳理,发现美国经济、劳动力市场、通胀攀升等角度将限制美联储的货币政策操作空间。因此,我们需要对美联储出台QE3抱有相对现实的预期。3)从政治角度看,两党在提高债务上限时将与财政减赤捆绑,政治博弈的一方要求美联储尽可能保持政策的稳定,内斗的政治环境决定了出台QE3难。我们认为美国债务上限最终将再上调。美国当然不会允许国债违约,因为这一举动将给美国国家信用以及金融市场带来严重的打击。但当前两党争斗空前激烈,债务上限的最终扩大恐怕要拖到8月,这是财政部在用尽各种手段避免债务后最后的期限。

美国会不会推出QE3? 我们认为概率低。目前为止,QE2 对房产市场的稳定、消费力的稳固复苏以及企业的经济活动没有起到太大作用。整体上美国的量化宽松政策对经济推动作用有限,推出QE3的概率低低。面对美国内部的债务问题、就业压力以及美国外部的欧债危机等一系列挑战,量化宽松政策还是良药吗?我们认为目前上行的通胀、全球和国内的政治博弈会抑制货币政策再刺激的空间。我们判断的风险在于:尽管我们并不认同会有QE3,但是美国经济复苏疲弱的尾部风险仍需考虑,但新的量化宽松政策的代价将是巨大的,这会增加全球经济的滞胀风险。我们认为未来的变数在于就业市场延续低迷,市场通缩预期再次上行和股票市场的大幅下挫等因素引发的消费下滑。这是QE3再次推出的前提。而QE3的代价是:推高全球大宗商品价格,引致全球通胀走高,原油价格大幅上升会加剧美国贸易逆差、降低美国居民购买力,全球滞胀风险增加;从金融市场看,亦会促使美元无序贬值,值得配置的资产将只有黄金白银等贵金属,现金为王!。

基于美国经济与政策分析下的宏观投资策略:(1)继续回避美国与欧洲股市,开始介入新兴市场股市;(2)开始积极关注周期性大宗商品在三季度中后期的投资机会:我们对大宗商品市场的整体倾向性判断是:目前仍将维持区间震荡,系统性机会有待8月明朗。中国商品市场上半年的“去库存化”和“去泡沫化“两个投资主题均临近尾声,鉴于我们对三季度中后期中国经济的乐观态度、日本供应链的逐步恢复和美国欧洲经济渡过困难期后的回升可期,我们自此开始更为关注由中国需求推动的商品市场的系统性机会。并重点关注周期性商品如基本金属中的铜、原油、大豆、软商品中的白糖、橡胶。我们相对看好上游资源性行业和品种,这些行业的去库存相对较快,而经济的内生动力仍较强;(3)我们判断美元在三季度主动性升值,仍可以逢高抛欧元;(4)继续中长期战略性做多黄金,开始关注由金银比价修复带来的白银投资机会。具体投资策略的阐述请务必参阅第三部分的详细论证,风险自担!


目 录
一、美国量化宽松政策终结的成效检验 2
1.1 全球各国央行各自为战,政策脱节 2
1.2 新兴市场国家正在为美元超发付出代价—通胀 5
1.3 美联储量化宽松政策显著提升资产价值 9
二、从政治与经济角度探寻美联储出台QE3的条件 19
2.1 从伯南克前后两次表态中寻找出台QE3的条件 19
2.2 美国目前的经济现状是否支持出台QE3?不支持! 20
2.3 提高债务上限将与财政减赤捆绑,内斗的政治环境决定了出台QE3难 24
2.4 重申我们的观点:美国经济年内尚不会显著放缓,QE3推出概率小 28
三、基于美国经济与政策分析下的宏观投资策略 33
3.1 继续回避美国与欧洲股市,开始介入新兴市场股市 33
3.2 开始积极关注周期性大宗商品的投资机会 33
3.3 我们判断美元在三季度主动性升值,仍可以逢高抛欧元 34
3.4 继续中长期战略性做多黄金,开始关注由金银比价修复带来的白银投资机会 34


更多内容与图表,详见全文:永安期货-20110718-美国经济与政策分析专题:量化宽松政策显著提升资产价值;政治与经济视角下,美联储推出QE3的概率低;.pdf

上传:阳大顺
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