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百日回眸看期指

2010-08-13 16:43:18 作者: 来源: 证券市场红周刊 浏览次数:0

 五问股指期货

  《红周刊》特约 冠通期货 王宫

  一问:股指期货上市是否成功?

  总体来看,股指期货作为中国第一个上市交易的金融衍生产品,它的上市是成功的。

  其一,股指期货的价格运行平稳。股指期货上市后各合约日内波动没有出现明显异常。尽管投机在期指市场中占据了重要的地位,但相对于个股而言,股指期货的波动显然更加温和。

  其二,股指期货的交投十分活跃,为海外市场股指期货上市初期所罕见。在期指上市的第二个交易日(4月19日),主力合约成交量就突破了10万手;而上市不满月,其成交量就突破了20万手。

  其三,“交割日魔咒”未能显现。从前三次交割情况来看,尽管交割日之前一个交易日的收盘持仓量有所增加,但数量却不足以让一些打算通过控制结算价格的人获利。主力往往是在交割周的周一就开始了移仓的行动。海外市场“交割日效应”主要原因是国外有很多种类的金融衍生产品,集中在每个自然月的第三个周五附近交割,可能对市场现货价格和波动率产生重大影响。

  二问:股指期货为何出现贴水?

  股指期货上市交易以来,经常出现升水,给投资者提供了较多的正向套利机会,不过7月中旬以来出现的IF1008合约贴水也是期货交易中的一种常见现象,它反应了投资者对于市场走势的一种预期,可以用下面的公式进行说明:  

  期现价差=(期货价格-期货理论价格)+(期货理论价格-现货价格)

  从这个公式可以看出,期现价差可以被表示为两部分之和:一部分是理论价格与现货价格之差,由于存在资金成本等因素,这一部分总是正值;而在另一部分里,期货价格却不一定与期货理论价格相等,两者的高低主要由市场供求所决定,因此当市场波动较大或者由于期现市场交易不同步时,期货价格低于理论价格较多,则期现价差就变为负值了。

  另外,当投资者预期现货市场有系统性下跌风险时,会利用股指期货进行卖出套期保值,这样在现货明显下跌之前,期货市场价格就会开始下跌,从而造成期货价格下跌的速度在短时间内快于现货市场价格,由此导致期货的贴水。还有一个原因是现货市场的收盘价没有完全反应出来的市场信息和投资者情绪会在期货价格中反应出来,因此会出现期货的收盘价低于现货收盘价的情况。但是在次日开盘后,这种贴水就会消失。

  三问:是否实现了管理系统性风险的功能?

   由于股指期货上市时间还较短,投资者结构还不完善,市场上套期保值的比例相对较低,因此利用股指期货套期保值稳定市场的作用还不显著。不过这个问题正在逐步解决,从最早参与股指期货套期保值的中信证券(12.22,0.09,0.74%)、国泰君安和招商证券(21.43,0.30,1.42%)等证券公司得到的信息显示,尽管今年股市行情不好导致公司在自营业务上产生一定亏损,但由于参与了股指套保,他们在期货市场上获得的收益基本可以弥补现货的损失。由此可见股指期货套保的重要性和有效性,如果金融机构都能积极地参与到套期保值中来,那么当熊市到来的时候,谁还会疯狂地抛售股票,现货市场又怎么会频频出现跳水事件呢?

  四问:如何把握套利机会?

  初上市时,股指期货市场的确存在大量套利机会,甚至出现了隔夜的套利机会,但随着市场的逐渐成熟,期指的套利机会也逐渐减少,而且基本只有日内的套利机会。尽管机会较少,但在市场波动较大或者临近交割的时候,投资者可以通过对行情监测进行期现或者跨期套利(见图2,套利方法详见《红周刊》第21期、22期之《7招教你玩转股指期货》)。

  中国金融期货交易所曾经在6月份对高频交易、日内频繁回转交易加强了监管。不过,这些交易方法在海外市场大量存在,随着我国市场发展完善,更多套利机会的把握也需要使用程序化交易的手段来进行。所谓程序化交易,就是利用市场的非有效性,通过预先编制好的计算机套利程序,使用计算机系统自动的进行交易,以获取价差套利的收益。通过这种程序化交易,可以使投资者更好地把握住细小的套利机会,通过日内的反复操作积少成多来获得相对较高的收益。

  五问:未来钱途如何?

  从海外和港台市场股指期货上市初期的情况可以看到,参与投机交易的人数和数量都占据了市场的主流,但是随着机构投资者的进入,套利和套保的比重逐步增大。内地股指期货在继券商参与股指套保后,南方基金于7月26日开始发售旗下的中证南方小康ETF及联接基金,基金合同中约定了其投资范围可以涉及股指期货,从而成为国内首只提出将运用股指期货进行资金管理的基金。

   通过股指期货进行资金管理,主要是利用股指期货的杠杆性,用较少的资金在特定的市场位置建仓,从而节约资金成本。举例说明,当市场情况不佳的时候,基金赎回压力较大,当市场到达底部战略性建仓机会到来的时候,基金的资金却往往捉襟见肘。这时基金可以利用20%左右的保证金来实现战略建仓,当大盘回暖市场认购增加,基金在资金面宽裕的时候再平掉期货同时买入现货,就可以实现在底部建仓的目标,这也是买入套期保值的一种形式。相信随后信托、保险、QFII也将逐步获批利用股指期货来投资、保值和管理流动性。那时期指市场可以更加有效的发挥价格发现和风险管理的功能。

上传:邓凯
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